机构：中泰证券比分投注

商榷员：何俊艺

公司计策：NIO 深耕30 万元以上商场并合手续进步市占率，乐谈&萤火虫下千里走量加快换电业务扭亏：①NIO 蔚来：锚定30 万元以上高端商场（在30 万以上纯电市占率近50%），车型产物矩阵完善，守护品牌高端调性，刻下稳态月销接近2 万辆。后续事业+社区氛围合手续深入品牌形象，整车平台迭代NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保险产物在高端商场竞争力。②ONVO 乐谈：分享换电步地，聚焦20 万元以上价钱带，租电下探至新动力浸透率较低的15-20 万元商场，有望凭借高性价比兑现放量，进而进步F2 工场产能足下率，助力整车毛利率朝上。此外有望通过进步换电站单站单日换电次数，加快换电业务减亏。③Firefly 萤火虫：分享换电步地，定位佳构小车，面向中国及国际商场（小车更契合欧洲商场），承担放量及加快换电业务减亏任务。

财务端：账上净现款储备鼓胀，老本开销放缓+产物销量结构改善共促毛利率进步：

①账上净现款420 亿：2024 年9 月，公司获取合肥建投老本等共33 亿东谈主民币投资，限度24Q3，账上净现款约420 亿元东谈主民币，净现款储备较为鼓胀。②老本开销放缓：

公司白叟道开销与换电站开荒数目权臣正关联，展望2024 年底换电站保有量约2860座，同比增速较2023 年着落贯通（79%→22%）。③销量进步+产物结构改善：短期随ET5/5T 占比着落及总销量进步，毛利率有望改善。中永眺望，“单站单季度平均换电次数”走势与“其他业务毛利率”权臣正关联，随后续乐谈/萤火虫放量带动单站换电次数进步，公司换电业务毛利率有望受益于此。

换电步地：上风难以替代且永眺望可合手续：

换电上风：①补能快：换电3 分钟可完成补能，超充仍需12-25 分钟（且并非充电至100%）。②活泼逶迤用车成本：大电板包可鼓吹远程出行但购车成本高，换电在远程出行时按需租用大电板，用车成本低（刻下蔚来90%花费者选购小电板版可反向考证此步地可行性）。③电板寿命更长：新动力车电板10 年衰减率约22%，而更换电板用度高，蔚来已将电板寿命进步至12 年仍为80%水平（目标是15 年保合手85%水平）。

换电可合手续： ①换电是迥殊体验而不是单一皆线：换电是蔚来花费者的迥殊体验，蔚来仍并行发展高压超充（乐谈搭载900V 架构）并积极开荒充电桩（已开荒约2.4万根）。②在凭空电厂中存应用场景：换电站可被视为凭空电厂中的分散式储能及可控负荷，是凭空电厂可调资源的贫穷构成（以合肥为例，占约70%）。③引入加电结伴东谈主：推出加电结伴东谈主盘算，有望在遏抑本身白叟道开销的同期，合手续扩大换电站界限。

盈利预测：左证咱们预测，2024-2026 年公司营收辨别为655.9/1044.3/1270.0 亿元，2024-2026 年对应PS 辨别为1.0/0.6/0.5。咱们合计公司行将迎来大产物周期，新品放量有望权臣助力减亏，初次遮掩，赐与“增合手”评级。

风险请示：新动力浸透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增加导致行业竞争加重、新车型商场领受度不足预期、商场界限测算不足预期、新品销量或产能不足预期、发达中公开良友信息滞后及更新不足时的风险。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保合手中立比分投注，不合所包含实验的准确性、可靠性或圆善性提供任何昭示或默示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部拖累。邮箱：news_center@staff.hexun.com