继恒坤新材、节卡股份上会“卡壳”后，又一家归天企业西安奕斯伟材料科技股份有限公司(下称“西安奕材”)将于8月14科创板IPO上会。
值得存眷的是，在上会公告讦布前一天，新华社旗下官方媒体《上海证券报》发布题为《西安奕材科创板IPO二轮问询前瞻性筹划功绩及规定权认定被追问》的质疑性报说念，对西安奕材前瞻性筹划功绩、刘益谦或影响规定权认定等问题进行了风险请示。该情况在过往IPO企业中极为有数，似乎是在向市集传递某种零碎信号。
尽管西安奕材近期疑似通过多方媒体宣传“营收连增”“2027 年瞻望盈利”等利好信息，但筹划报说念却均遁藏了招股书败露的“盈利预测存紧要概略情趣”且“不构胜利绩应承”的紧要风险请示。
玄虚市集舆情来看，西安奕材虽身处极具政策意旨的半导体产业，工夫与产能上有一定集中和布局，但其握续扩大的归天额、存疑的盈利预测、散布的股权结构，及中信证券入股激发的孤立性争议等，皆给本钱市集带来了一定的风险。
1、归天握续扩大，盈利预测具有紧要概略情趣
招股书露馅，西安奕材专注于12英寸硅片的研发、分娩和销售。以2024年月均出货量和年末产能统计，公司是中国大陆第一、民众第六的12英寸硅片厂商。
2021年至2024年，西安奕材交易收入从2.07亿元增至21.21亿元，年均复合增长117.6%。然则，与之酿成赫然反差的，是其净利润从-5.21亿元降至-7.38亿元，四年累计归天达24.65亿元。
归天范畴逐年递加，反应出公司成本规定与盈利才调靠近严峻挑战。
诚然公司给出了盈利时辰表：瞻望2026年或2027年褪色报表可杀青盈利。但该盈利预测是基于“半导体行业握续复苏回暖、刊行东说念主第二工场设立及新址品工夫导入合适预期”，且“月均出货量达到110万片/月，外延片销量占比达到15%”等一系列假定。这些假定杀青与否存在极大概略情趣，任何一个递次出问题，皆可能导致盈利预测破损。
针对盈利预测，上交场所一轮问询中建议五方面质疑，包括假定的合感性、行业复苏认识与时辰节点、第二工场设立程度与成本规定、新址品工夫导入可行性，以及出货量和销量占譬如位的杀青旅途，要求公司给出详备且有数据撑握的评释。
西安奕材修起称，公司销量握续增长、居品价钱下放慢度将大幅减缓。但同期也坦诚示意：“上述前瞻性信息基于预见性假定数据，具有紧要概略情趣，投资者有筹划时应严慎参考。”况且“不组成公司的盈利预测或功绩应承”!
尽管西安奕材近期疑似斡旋多方媒体发布了“营收杀青连结增长”、“瞻望2027年将杀青褪色报表盈利”的正面宣传报说念。但据小编清点发现，筹划正面报说念却对此条紧要风险请示均避而不谈。
2、客户纠合与价钱下行双重挤压，毛利率深陷“负泥潭”
招股书露馅，西安奕材客户纠合度高，前五大客户孝敬超60%的收入，对某国内存储IDM厂商依赖度达35%。过度依赖单一客户，使公司靠近高大筹划风险，一朝该客户因市集需求变化、自己筹划问题等减少订单，或公司居品认证失败，产能消化将受重创，严重影响营收和利润。
同期，公司居品单价握续下滑，从2022年的479.89元降至2024年的361.58元，累计降幅近30%。据SEMI(外洋半导体产业协会)预测，2024年民众硅片价钱或再跌2-5%。
在行业价钱下行趋势下，西安奕材却假定2025年价钱回升5%，这一假定与行业趋势相反，合感性遭市集质疑。若居品价钱未如预期回升以致赓续下落，公司归天将进一步加重。
客户纠合与价钱下行的双重压力，径直反应在毛利率上：
2022-2024年，西安奕材主交易务毛利率辨别为9.85%、0.66%、5.49%，远低于行业平均水平且波动剧烈。剔除存货跌价准备等司帐转念后，其毛利率连结三年为负，辨别为-9.71%、-16.12%、-8.79%，标明主交易求内容处于归天景象，盈利才调堪忧。
合座来看，导致毛利率长久为负，除客户纠合与价钱下行身分外，还有两方面原因：一是居品结构失衡。2024年，高毛利的外延片收入占比仅9.03%，而外洋龙头企业该业务占比超30%。公司居品结构中低毛利居品占比高，高毛利居品占比低，合座毛利率难以进步。
二是固定成本压力。第一工场总投资110亿元，产能爬坡期折旧摊销用度高，2024年固定钞票折旧达4.2亿元，占营收的19.8%。高额固定成天职担到居品中，进一步拉低毛利率。
3、钞票质料恶化、70亿债务压顶，对赌回购风险隐现
招股书露馅，2022-2024年，西安奕材欠债总和辨别为36.3亿元、62.7亿元、89.1亿元，复合增长率高达56.67%，远超同期43.95%的营收增速。
2025年上半年，总欠债进一步增至91.6亿元，偿债压力高大，资金链一朝断裂，平时筹划将受严重影响。
2024年应收账款同比激增79.89%，远超营收增速，应收账款盘活率为4.29次，权贵低于行业均值6.07次。应收账款大幅加多且盘活率低，标明资金回笼慢、占用严重，可能导致现款流弥留，加多坏账风险。
固定钞票占总钞票比例高达59.58%，存货范畴三年内增长近5倍至12.46亿元，占流动钞票的40%。固定钞票占比高，钞票流动性差；存货范畴快速增长且占比高，不仅占用多数资金，还靠近存货跌价风险，加重钞票质料恶化。
值得戒备的是，西安奕材与投资方签署的对赌公约虽在请问前阻隔，但商定若IPO失败，除刊行东说念主回购条件外的其他权益(如优先认购权、计帐优先权)自动规复。
终局2024年9月，筹划条件触及潜在回购金额达76.3亿元，控股推动奕斯伟集团偿债压力高大。这一潜在回购义务给公司股权结构和筹划镇静性带来概略情趣，加上高额债务压力，财务风险进一步攀升。
4、“兼职研发”迷雾重重：上交所问询剑指中枢
在上交所致西安奕材二轮问询中，再次将审核焦点瞄准研发东说念主员及研发参预，尤其对“兼职研发东说念主员”问题进行了紧要存眷。
西安奕材声称领有1635项专利，但其研发体系存在结构性问题。2023至2024年，公司235名研发东说念主员中，约50%被列为“兼职研发东说念主员”，且纠合于工艺开导部门。
对此，上交所两轮问询均对其研发工时波动大、责任领域迂缓建议质疑，公司以“统计口径各异”修起，未能齐全摒弃市集疑虑。
公司在工夫层面存在较着差距：尽管在存储芯片用抛光片领域接近外洋水平，但逻辑芯片所需外延片的中枢认识电阻率均匀性为0.9%，逾期于先进制程要求的0.5%。这导致高附加值居品占比偏低：2024年外延片收入占比仅16.75%，远低于沪硅产业40%的水平，在高端市集竞争力不及。
而公司重钞票风景也对研发参预酿成挤压：12英寸硅片分娩线投资强度高，仅次于晶圆厂。2024年，公司折旧摊销达9.31亿元，占交易成本的46.7%。同期，债务压力权贵飞腾：2024年债务总和增至70.07亿元(短期债务9.62亿、长久债务60.44亿)，同比增长60%，而同期营收增速为43.95%。利息支拨与研发参预的均衡问题，使工夫冲破靠近挑战。
5、中信证券“保荐+入股”双重身份引质疑
在西安奕材冲击科创板过程中，中信证券身兼保荐机构与握股推动双重脚色。招股书露馅，中信证券通过其全资子公司中证投资以及关联方长峡金石(武汉)股权投资基金合资企业(有限合资)、四川川投金石壮健股权投资基金合资企业(有限合资)等，规画握有西安奕材4.25%股权。以西安奕材2024年IPO预估值240亿元测算，这部分股权对应估值超10亿元，利益瓜葛极深。
不仅如斯，中信证券与旗下筹划子公司酿成细巧利益共同体。这些机构提前入股布局，中信证券还派驻施行总司理担任西安奕材监事，深度参与公司措置。如斯一来，构建起“保荐护航、本钱入局、对赌为契”的利益交汇网。
保荐机构本应秉握孤立、客不雅、公说念态度，严格审核刊行东说念主天资与信息败露，保护投资者利益。但中信证券深度入股，可能导致其在审核中难以保握中立，对此，有市集公论担忧，其可能存在为了自己利益残暴刊行东说念主潜在风险。
玄虚市集舆情来看，当今对西安奕材质疑声量较高的还有规定权认定等问题买球网站，基于篇幅有限，咱们将在后续的著述中握续存眷。
